19 груд. 2023 р.Читати 10 хв

Weekly #169 — 18.12.2023

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Ключові фондові індекси закрились у зеленій чи нейтральній зоні, лише Китай на побоюваннях рецесії продемонстрував негативний результат. Головний драйвер — різкий перегляд ринком очікуваних знижень облікової ставки ФРС у 2024-му. Консенсус передбачає, що вона буде знижена на 1,5% до 4% у 2024-му, хоча представники ФРС називають такі оцінки завчасними.

Фокус. Увага інвесторів цього тижня буде прикована до статистики сектору нерухомості, який був слабким місцем під час обмежувальної монетарної політики. Але може стати одним із драйвер відновлення коштом зниження вартості іпотечних кредитів.

США

Інфляція та ФРС. Більшість показників дорівнювали очікуванням. Так, інфляція споживчих цін у листопаді склала 3,1% (р-р), що на 10 б.п. нижче за жовтневі дані. Базова інфляція, яка виключає харчі та енергоресурси, продублювала результат жовтня — 4,0% (р-р), при цьому у місячній динаміці ціни зросли на 0,3%. Однак загальні споживчі ціни у листопаді зросли на 0,1%, що на 10 б.п. вище за очікування.

Проте потенційний негатив компенсували позитивні результати по цінах виробників. Так, інфляція склала 0,9% (р-р), що на 30 б.п. нижче за показник у жовтні. Базова інфляція цін виробників скоротилась до 2,0% (р-р), найнижчого рівня з січня 2021-го.

ФРС очікувано залишило ставку незмінною на рівні 5,5%, при цьому консенсус ринку передбачає, що на засіданні у березні 2024, регулятор знизить ставку на 0,25%. За ринком ф’ючерсів на кінець 2024-го ставка має найбільшу ймовірність скласти 4%, на 1,5% нижче, ніж поточна, або 6 знижень по 25 б.п. Однак представники ФРС плутають ринок різнонаправленими коментарями. Так, голова ФРС Пауелл заявляє, що вони обговорюють зниження ставок вже зараз, але інші, як голова ФРС Чикаго заявляють, що мови про зниження ставки не йде, і ринок зарано очікує її зниження у березні. Оновлений прогноз від ФРС — зниження ставки на 0,75% до кінця 2024-го, проти 0,5%.

Ділова активність. Обсяг роздрібних продажів у США у листопаді зріс на 0,3% (м-м), проти очікуваного скорочення на 0,1%. При цьому обсяги товарно-матеріальних запасів у жовтні скоротились на 0,1%, а без врахування автомобілів — на 0,9%. Обидва показники понад очікування, що свідчить про відновлення споживчого попиту. Щобільше попередня оцінка-прогноз від моделі FED Atlanta GDP Now для зростання ВВП у Q4 2023 — +2,6%, проти очікуваних 1,2%.

Акції. За останній тиждень індекс широкого ринку S&P500 зріс на 2,4%, NASDAQ-100 (виключені фінансові компанії) — підвищився на 2,7%, а Dow Jones (30 найбільших компаній) — на 2,6%. Після річного накопичення «зростання» S&P500 у технологічних компаніях — тренд розвернувся. На перегляді очікувань щодо рівня ставки на 2024, найбільше зросли сектори нерухомості (+5,4% на зниженні вартості іпотечних кредитів), та сировинні (+5,4% на покращенні очікувань щодо ділової активності наступного року).

Облігації. Дохідність державних 10Y облігацій за тиждень знизилась на феноменальні 26 б.п., і складає 3,97%, рекордний рівень з серпня 2023.

Європа

Загальноєвропейський індекс STOXX600 зріс на 0,5%. ЄЦБ знизив прогноз зростання ВВП на 0,1% до 0,6% у 2023, та на 0,2% до 0,8% у 2024-му. Індекс ділової активності у єврозоні у грудні (попередня оцінка) знизився на 0,6 до 47 (нижче 50 — скорочення), демонструючи її скорочення 7-й місяць поспіль.

Китай

Китайський SSE Composite впав на 2%. Обсяг промислового виробництва у листопаді зріс на 6,6% (р-р), що на 100 б.п. вище за консенсус. Обсяг роздрібних продажів, також зріс на 10,1% (р-р), але нижче за очікуваних 12,5%.

Японія

Японський NIKKEI225 знизився на 1,3%. Обсяг промислового виробництва у жовтні зріс на 1,3% (м-м), що на 30 б.п. вище очікувань. Щобільше індекс настроїв великих виробників (Tankan) покращився до 12 з 9 у Q3 2023 (вище 0 — покращення умов).

Crypto Recap

Криптовалютний ринок закрився у нейтральній зоні. BTC виріс на незначні 0,3%, при цьому ETH подешевшав на 2,9%. SOL, яка потроїлася за останні кілька місяців, також уповільнила зростання до 0,5% за тиждень. Інвестори вивели $16 млн з криптопродуктів, після 11 тижнів притоку. Попит на них, викликаний очікуваннями схвалення спотових ETF міг вичерпатися. І якщо не стане від’ємним, то відновиться, коли SEC дасть чіткі сигнали про те, що схвалить їх.

Глава SEC визнав, що вони змінили позицію про спотові BTC-ETF у розрізі програних справ. У 2023-му SEC програла в суді Ripple (продаж XRP роздрібним інвесторам було визнано законним) і проти Grayscale Investments (перегляд заявки на конвертацію GBTC). Однак, глава SEC зазначив, що криптоіндустрія для нього — "притулок для шахраїв", через порушення правил протидії відмиванню грошей та обороту цінних паперів.

З ключових новин: FASB змінив принципи оцінки криптовалют для компаній із 2025-го, Базельський комітет з 2025 посилить вимоги до стейблкоїнів, Deutsche Bank у 2024 подасть заявку на євро стейблкоїн AllUnity

Регуляції

FASB змінив принципи оцінки криптовалют для компаній із 2025-го. Рада зі стандартів фінансового обліку США дозволила корпораціям з 2025 р. вказувати справедливу вартість криптоактивів. Раніше компанії звітували про зниження її вартості за обліковий період, проте не вказували зростання її вартості до моменту продажу. З 2025 р. справедлива вартість криптоактивів буде оцінена в кожному звітному періоді. Також компанії будуть зобов'язані вказувати тип криптоактивів, і наявні обмеження на його продаж або реалізацію.

Базельський комітет з 2025 посилить вимоги до стейблкоїнів. Комітет визначив для криптовалют, як Bitcoin – вагу ризику 1250% (необхідність резервів) і обмежив можливу частку в капіталі до 2%. Стейблкоїни, які підтверджені низьковолатильними активами (долар, євро, золото), можуть потрапити до класифікації як група 1b. Разом з токенізованими активами (1a) вони звільняються від вимог “криптовалютного ризику” у 1250%. Консультації щодо пропозицій Комітету триватимуть до березня 2024 року.

Бразилія з 2024 року обкладе податком закордонний прибуток. Закордонні надходження: дивіденди від інвестиційних фондів, платформ, нерухомості чи трастів там; та криптовалютні доходи з активів за кордоном будуть оподатковуватись за ставкою 15%. Прибуток до $1,2 тис. звільняється від оподаткування. У 2024 році бразильський уряд має намір зібрати $4 млрд нових податків.

Традиційні фінанси

Deutsche Bank у 2024 подасть заявку на євро стейблкоїн AllUnity. На початку 2024-го підрозділ Deutsche Bank DWS Group планує зареєструвати стейблкоїн у німецького регулятора BaFin. DWS уклало партнерство з Galaxy Digital та Flow Traders: вони забезпечать доступ до ліквідності та інфраструктури. Дочірня компанія Galaxy, GK8 — надасть послуги токенізації та кастодіального обслуговування для підтримки AllUnity. Запуск стейблкоїну із прив'язкою до євро планується протягом 12-18 місяців після схвалення BaFin.

Банк Англії брав участь у транзакціях Lloyds, Banco Santander та UBS у блокчейн платіжної системи Fnality. Fnality токенізує світові валюти: долари США, євро, британські фунти, канадські долари та японські єни. У листопаді Fnality залучила $95 млн від Goldman Sachs і BNP Paribas та ін. Компанія провела платежі через об'єднаний рахунок Служби Валових Розрахунків (Real-Time Gross Settlement, RTGS) Банку Англії. При цьому токени забезпечені реальними грошима на рахунках центробанку. Казначейство Великобританії в серпні 2022-го ліцензувало Fnality, а Банк Англії аналізує перші операції Fnality щодо відповідності нормативним очікуванням.

Голова Банку Південної Кореї закликав центробанки запроваджувати CBDC. Рі Чан Ен, зазначив, що поширення USDT та USDC та їх адаптація глобальними провайдерами, як Visa або Mastercard, несуть ризики для центробанків. Ключові — зниження ролі центробанків та ефективності грошово-кредитної політики. Рі Чан Ен представив роздрібний проект CBDC і зазначив, що вони продовжують роботу над оптовим CBDC.

Сировинні

Газ

У понеділок січневі ф'ючерси на голландському хабі TTF подешевшали до $425 / тис. куб. м. (-1,2% за тиждень). Ціна на спотовому ринку знизилась до $410/тис. куб. м. (-3% за тиждень). Ціни на газ в Європі продовжують падати, оскільки синоптики прогнозують підвищення температури вище сезонної норми, в той час, коли висока генерація електроенергії з відновлюваних джерел знижує попит на газ зі сторони ТЕС.

Так, на цьому тижні в більшості країн Європи очікується подальше потепління. Також очікується посилення вітру, що підсилить генерацію е/е з ВЕС. Як приклад, пікова вітрогенерація у Великій Британії прогнозується на рівні 15,3 ГВт у понеділок, з подальшим збільшенням до 17,8 ГВт у вівторок, із загальної врахованої потужності ~23 ГВт (близько 70%).

Поряд з цим, заявки на прокачування газу трубопроводами з Норвегії та РФ залишаються сталими при стабільно високих обсягах постачання ЗПГ танкерами. Станом на 17 грудня сховища заповнені на 88,8% (~93,6 млрд м3) або -2,4 млрд м3 за тиждень, проти -3,5 минулого тижня.

Загалом можна підсумувати, що ринок наразі досягнув певного сезонного «цінового дна», особливо на тлі збереження слабкого попиту зі сторони промисловості. Таким чином, за умови збереження теплої погоди, до кінця року ціна ймовірно знаходитиметься близько $400.

Нафта

У понеділок ціна лютневих контрактів Brent “відскочила” до $78,6 за бар. (+3,7% за тиждень). Ціни на споті зросли до $76,5 за бар. (+1,1% за тиждень). Ціни на нафту показали незначне відновлення, на тлі оптимізму щодо зниження відсоткової ставки ФРС та позитивного прогнозу щодо попиту на нафту від Міжнародного енергетичного агентства (МЕА).

Так, минулого тижня в ФРС США заявили про збереження облікової ставки на сталому рівні з потенційною можливістю швидшого повернення до зниження ставки. Це своєю чергою сприятиме зростанню ліквідності на ринках, підвищуючи економічну активність та стимулюючи попит на сиру нафту. Поряд з цим, МЕА трохи підвищило свій прогноз попиту на нафту на 2024 рік (+130 тис. барелів в день до попереднього прогнозу). Проте прогноз МЕА все ще значно нижчий, ніж прогнози ОПЕК+.

Підтримку цінам також надали сьогоднішні новини про те, що British Petroleum і Evergreen тимчасово припиняють рух суден Червоним морем через посилення нападів бойовиків-хуситів на торгові кораблі.

Водночас інвестиційний банк Goldman Sachs знизив прогноз цін на нафту марки Brent у 2024 році на $10 за барель до $70-90 виходячи з того, що додаткові збільшення видобутку нафти в США та ін. країн поза блоком ОПЕК+ обмежать можливість активного зростання цін в майбутньому році.

Агросировинні

Пшениця, кукурудза та соя

Спотова ціна на м’яку пшеницю на Чиказькій товарній біржі зросла до 233 $/тонну (+0,9% за тиждень). Березневі ф’ючерси на Паризькій товарній біржі (на борошномельну пшеницю MATIF (№ 2) зменшились до 244 $/тонну (-2,2% за тиждень). Ціна грудневих ф’ючерсів на Чорноморську пшеницю залишається без мін, на рівні 249,3 $/тонну.

Американська кукурудза зросла на 0,5% за тиждень до 182 $/тонну (спот). Ціна на грудневі ф’ючерси Чорноморської кукурудзи залишається на рівні 208,5$/тонну. Спотова ціна сої зросла до 470 $/тонну (+1% за тиждень).

Ціни на американську пшеницю та кукурудзу частково зросли на тлі послаблення долара США після заяви ФРС про збереження облікової ставки без змін. Кукурудзу додатково підтримали новини про те, що адміністрація президента Байдена заявила, що визнаватиме методологію, за якою слідує етанолова промисловість, як керівництво для компаній, які бажають отримати податкові пільги за виробництво екологічного авіаційного палива (SAF), що стало вирішальною перемогою політично впливового кукурудзяного лобі США.

Соя зросла на тлі низької кількості опадів в Бразилії, коли температури на цьому тижні зростуть до 30-33 °C, що посилить стрес для посівів сої, які знаходяться у фазі формування стручків. Проте наприкінці тижня і до кінця січня дощі мають посилитися, що сприятиме розвитку посівів сої та кукурудзи першого врожаю.

Поряд з цим, в Аргентині цього тижня продовжаться потужні зливи, сприятливі для розвитку посівів сої, кукурудзи та соняшнику. Біржа в Росаріо RGE підвищила прогноз виробництва пшениці на 1 млн т до 14,5 млн т (+7,4%). Крім того, відмітимо, що в США та Європі минулого тижня також пройшли дощі, які поповнили запаси вологи та покращили стан посівів озимих. У цілому наразі погодні умови сприятливі для розвитку рослин.

Україна: Курс

Динаміка офіційного курсу та інтервенції НБУ

Курс долара продовжив зростання, сягнувши 37,19 UAH/USD (проти 36,87 UAH/USD на початку минулого тижня).

Відмітимо, що на початку грудня основним фактором ослаблення гривні було зменшення середнього розміру інтервенцій Національним банком при стабільному попиті на валюту клієнтів банків. Тоді як 11–15 грудня регулятор був вимушений суттєво продаж валюти для утримання курсу.

Так, 11–15 грудня чистий продаж валюти Національним банком виріс до $863 млн (проти $544 млн та $738 млн в минулі 2 тижні відповідно). Водночас, попит з боку клієнтів банків значно перевищував пропозицію. За 11-14.12 середній обсяг купівлі валюти клієнтами банків склав $325 млн (проти $275 млн попереднього тижня), тоді як продажу – $211 млн ($236 млн попереднього тижня).

Ми пояснюємо це сезонним зростанням попитом на валюту для оплати / закриття імпортних контрактів як приватним, так і з державним сектором в кінці року. Також, високий ситуативний вплив на валютний ринок здійснює блокування / розблокування найбільшого пункту пропуску «Ягодин – Дорогуськ». Нагадаємо, з 18 грудня Польський суд дозволив перевізникам відновити блокаду на найбільшому пункті пропуску на кордоні з Україною.

Разом з тим, питання міжнародної фінансової підтримки України в 2024 році, що значною мірою вплине на політику НБУ, все ще залишається не вирішеним. Так, не прийнятим залишається пакет підтримки з боку США, що включає грантове фінансування $11,8 млрд. Окрім того, прийняття з боку ЄС пакету «Ukraine Facility» на €50 млрд (з яких у 2024 році €18 млрд) буде можливим тільки у лютому 2024 року.

Готівковий ринок

Протягом минулого тижня на готівковому ринку гривня ослабла з 37,50-37,60 UAH/USD станом на станом на 11.12 до 37,55-37,65 UAH/USD (середньоденний курс) станом на 18.12.

На кінець 18 грудня курс зріс до рівня 37,60-37,70 UAH/USD. Загалом курс на готівковому ринку через зняття обмежень на продаж валюти банками значним чином синхронізувався із динамікою міжбанківського курсу. Попит на валюту, при цьому залишається високим – середній рівень купівлі готівкової валюти населенням у грудні склав $90 млн/добу ($78 млн/добу у листопаді).

Додатковий тиск на ринок чинитиме спекулятивний попит із боку населення (пов’язаний із динамікою офіційного курсу), який при цьому буде компенсуватись сезонним збільшенням продажу (перед новорічними та різдвяними святами).

Безготівковий сегмент (населення, в межах дозволених лімітів)

Середній курс безготівкового продажу валюти в банках продовжив зростання, на +15-25к, особливо 18.12. Так, курс за конвертаційними депозитами з урахуванням комісій станом на 18.12 знаходиться в діапазоні 37,35-37,70 UAH/USD. Середній курс продажу валюти (в ліміті 50 тис. грн) становив 37,40-37,60 UAH/USD (37,50-37,80 UAH/USD з урахуванням комісій). Обсяг купівлі безготівкової валюти населенням, знизився до $19 млн/добу, при цьому, за 11.12-14.12 населення придбало $75 млн безготівкової валюти.

USDT

Станом на 18.12 курс обміну готівкового долара в безготівковий USDT (Київ) знизився до 1,025 (-0,001) для TRC20 та зріс до 1,029 (+0,001) для ERC20. При цьому, курс обміну для TRC20 та ERC20 в готівковий долар паралельно частково зріс 1,008 (+0,001), При цьому попит для конвертаційних операцій в обидві сторони залишався слабким.

Облікова ставка

На засіданні Правління Національного банку 14 грудня, було прийнято рішення щодо зниження облікової ставки на 1 в.п до рівня 15%. Відповідно, на такому рівні була встановлена і ставка по основним операціям НБУ (ДС овернайт). Ставка за тримісячними депозитами встановлена на рівні 19%, а ставка за кредитами рефінансування – 21%. Фактично, зниження облікової ставки узгоджувалося з її прогнозом НБУ, не зважаючи на дезінфляцію, що перевищувала очікування НБУ (особливо в контексті базової інфляції). Окрім того таке зниження було очікувано з боку ринку – так в опитуванні ICU більшість респондентів (55,2%) очікували його на рівні 1 в.п. Разом з тим, респонденти в майже рівній пропорціїї вважали доцільним як залишення ставки на рівні 16% (32,3% опитаних), так і зниження її на 1 в.п. (32,3%) та 2 в.п. (29,2% опитаних).

Подальша динаміка облікової ставки буде виходити з рівня інфляції (на який суттєвим чином вплинуть як воєнні ризики, так і валютний курс, а також логістичні обмеження імпорту та експорту), що має забезпечити високу дохідність гривневих інструментів у реальному вираженні.

Євро

Минулого тижня євро значним чином укріпився до 1,0922 USD/EUR (+1,5% в порівнянні з 1,0761 на 11.12). Укріплення євро значним чином пов’язано із суттєвим збільшенням очікувань щодо початку циклу зниження ставки ФРС у березні, ймовірність чого за даними CME FedWatch виросла до 63,4% (+21,1% за тиждень та +35,4% за місяць). Таким чином очікування початку даного циклу змістились із травня. Додатковий поштовх цьому дало засідання ФРС 14 грудня. Так, колективний прогноз Федерального комітету відкритих ринків щодо ставки у 2024 році передбачає зниження її на 0,75 в.п. протягом року. Щодо євро, то за даними Reuters, ЄЦБ не збирається змінювати свою думку про необхідність високих відсоткових ставок до березневого засідання, що ускладнює будь-яке зниження ставки до червня.

На внутрішньому готівковому ринку євро зріс як з огляду на ослаблення гривні так і через укріплення його відносно долара. Так станом на 18.12 середньоденний курс становив 40,81-41,00 UAH/EUR (40,87-41,08 UAH/EUR на кінець доби), тоді як на 11.12 він перебував на рівні 40,40-40,56 UAH/EUR.