Weekly #230 — 03.03.2025

Ukraine Economic Outlook

5 днів томуЧитати 8 хв

Розділи

СВІТ

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

Інвестори оцінюють справжній потенціал американського фондового ринку. Технологічні компанії знижуються на тлі гірших за очікувані темпів зростання. Негатив посилюється через низку різких і непрогнозованих рішень Трампа щодо скорочення державних видатків та запровадження тарифів на імпорт з основних торгових партнерів. Водночас європейські ринки демонструють один із найкращих початків року в історії. Останнім часом інвестори приділяють особливу увагу оборонним компаніям через очікуване зниження ролі США та американських оборонних підприємств у забезпеченні безпеки на континенті.

У вівторок мають набрати чинності тарифи в розмірі 25% на імпорт із Мексики та Канади (10% на енергоресурси) і додаткові 10% на китайські товари. Ціновий індекс персональних витрат (PCE), якому ФРС надає пріоритет у питаннях монетарної політики, залишається в прогнозованому діапазоні: +2,5% р/р у січні 2025 року. Водночас інфляційні очікування споживачів на рік уперед зросли з 3,3% до 4,3%, а на п’ять років — з 3,2% до 3,5%. Найімовірніше, такі товари, як взуття, електроніка, автомобілі та продукти харчування, подорожчають для американських споживачів. Крім того, залишається невизначеним питання щодо частини тарифів: універсальний 25% тариф на імпорт сталі, алюмінію, машин, медичних виробів та чипів. Трамп також анонсував тарифи на аграрну продукцію з другого квітня.

Американський ринок продовжує перебувати під тиском конкуренції з боку китайських альтернатив у технологічному секторі та невиправданих очікувань щодо технологічних компаній. Акції NVIDIA (одного з найбільших виробників чипів) за тиждень знизилися на 11% на тлі заяви WSJ про поставки їхніх чипів до Китаю всупереч забороні. Це могло б як допомогти китайським компаніям сформувати запаси для навчання та розвитку LLM (AI) моделей, так і негативно позначитися на доходах NVIDIA у разі запровадження жорсткіших обмежень.

Реакція інвесторів на хаотичну політику Трампа очевидна: дохідність 10-річних облігацій США знизилася до 4,18%, що є рекордно низьким рівнем із вересня 2024 року. Окрім захисних активів, інвестори, схоже, шукають альтернативи ризиковому американському ринку. Окрема увага зосереджена на європейських оборонних компаніях. Так, акції німецького оборонного концерну Rheinmetall AG з початку року зросли на 89,5%, а італійської Leonardo SpA — на 72%.

Погіршують ситуацію загальні переоцінки американського ринку: його акції можуть бути просто завищеними в ціні, незалежно від геополітичних змін. Так, показник, запропонований інвестором Ворреном Баффетом, – співвідношення капіталізації фондового ринку до ВВП США – наразі становить 211%, що приблизно на 70% перевищує лінію тренду. Це співвідношення навіть під час бульбашки доткомів. було лише 150%. Критика цього показника полягає в тому, що американські компанії також експортують товари, і тому некоректно оцінювати його у прив’язці до ВВП. Проте співвідношення експорту США до ВВП наразі знаходиться на тому ж рівні, що й у 2000 році.

Співвідношення прибутків компаній до ціни їхніх акцій (P/E) становить 29 проти медіанного історичного значення у 15. Водночас це підтверджується діями та заявами інвесторів. Так, у лютневому опитуванні банку BofA 89% керуючих фондами зазначили, що американські акції переоцінені, що є найвищим результатом з квітня 2001 року. Компанія Berkshire Hathaway (керована Ворреном Баффетом) у Q1-Q3 2024 року продала акцій на $127,4 млрд (за загального обсягу активів під управлінням $1,2 трлн). CEO JP Morgan Джеймі Даймон також заявив, що, на його думку, ціни на американські активи є завищеними.

США. Ділова активність. Індекс впевненості споживачів знизився на 7 пунктів до 98,3 у лютому, що є найшвидшим падінням з вересня 2021 року. Споживчі витрати в січні зменшилися на 0,2% м/м, тоді як консенсус-прогноз передбачав зростання на 0,2%. Витрати на будівництво в січні також знизилися на 0,2% м/м після зростання на 0,5% у грудні. Індекс ділової активності (PMI) для виробничого сектору в лютому знизився на 0,6 пункта до майже нейтрального рівня 50,3 (нижче 50 – скорочення активності). Водночас є й протилежні дані: PMI для виробничого сектору від S&P у лютому склав 52,7, що на 1,5 пункта вище за січневий показник. Ба більше, PMI для Чикаго зріс з 39,5 до 45,5 проти очікуваних 40,5. Крім того, обсяг замовлень на товари довгострокового вжитку в січні зріс на 3,1% м/м.

За останній тиждень індекс широкого ринку S&P 500 знизився на 1,2%, NASDAQ-100 (без фінансових компаній) — на 3,6%, а Dow Jones (30 найбільших компаній) — зріс на 0,9%.

Європа. Індекс STOXX Europe 600 зріс на 2,1%, продемонструвавши найдовший тижневий приріст із серпня 2012 року. У Британії FTSE 100 додав 2,59%, підтриманий сильними корпоративними звітами та зростанням акцій оборонного сектору. Економічна ситуація в Європі залишається неоднозначною: інфляція в Німеччині у лютому залишилася на рівні 2,8%, в Італії – 1,7%, а у Франції впала до 0,9%, що є мінімумом за чотири роки. ВВП Німеччини за IV квартал скоротився на 0,2%, а Франції – на 0,1%. ЄЦБ у своїх останніх протоколах підтвердив, що ризики інфляції залишаються високими, що може відкласти подальше зниження ставок.

Японія. Японський Nikkei 225 знизився на 1,5%. Найбільше постраждали акції технологічного сектору, оскільки інвестори стурбовані можливим розширенням американських тарифів. Єна за місяць зміцнилася на 2,7% до 150,1 USD/JPY на тлі очікувань підвищення ставок.

Китай. Китайські ринки перебували під тиском після чергової хвилі обмежень з боку США. SSE Composite знизився на 0,86%. Китай пригрозив відповідними заходами, що посилює торгівельну напругу.

Crypto Recap

Криптовалютний ринок штормить. Після рекордного тижневого відтоку в $2,9 млрд із криптопродуктів заяви Трампа про крипторезерв призвели до їхнього різкого зростання, яке, однак, за день було нівельовано - інвестори закривали позиції на збільшених обсягах. Так, Трамп анонсував створення мультивалютного крипторезерву, до якого увійдуть BTC, ETH, XRP, SOL, ADA та інші криптовалюти. У моменті ADA зросла на 75%, XRP - на 33%, SOL - на 26%, а BTC і ETH - на 11%. Однак пізніше вони скорегувалися. За тиждень до 21:00 3 березня BTC знизився на 7,9%, ETH - на 18,4%, тоді як ADA зросла на 21%. «Криптоцар» Девід Сакс оголосив, що 7 березня Трамп проведе перший саміт із криптовалют у Білому домі. У ньому візьмуть участь лідери галузі для обговорення регулювання криптовалют і законодавства про крипторезерв. Сакс також заявив, що продав усі свої криптоактиви, включно з BTC, ETH і SOL, до вступу на посаду.

Незважаючи на інституціоналізацію крипторинку, він залишається волатильним і схильним до ринкових маніпуляцій. Так, за кілька хвилин до заяви Трампа один із трейдерів купив BTC і ETH на $150 млн із 50x плечем. Раніше, під час руху ціни BTC з $105 тис. до $92 тис. на початку лютого, обсяг ліквідацій перевищив $2 млрд. Одним із найстабільніших активів на ринку залишається XRP - монета, тісно пов'язана з використанням блокчейна в банківській інфраструктурі. За тиждень XRP знизився всього на 1%.

BlackRock додав свій BTC-ETF (IBIT) на 1-2% у модельні портфелі з альтернативними активами. У грудні 2024 року модельні портфелі BlackRock оцінювали в $150 млрд. Портфельний менеджер компанії Майкл Гейтс зазначив, що BTC володіє довгостроковими інвестиційними перевагами, включно з хеджуванням від гегемонії долара і політичної нестабільності. Це також ставка на цифровий перехід товарів і послуг з офлайну в онлайн. При цьому BTC забезпечує премію за ризик і можливість диверсифікації портфелів.

Німецький DekaBank за допомогою Boerse Stuttgart інтегрує криптовалюту у свої додатки. Це дасть змогу інституційним клієнтам банку торгувати криптовалютою. Boerse Stuttgart Digital надає брокерські, торговельні та кастодіальні послуги фінансовим установам у Європі. Із січня 2025-го у компанії є ліцензія MiCA. Співпраця є частиною планів біржі щодо масового прийняття криптовалют. Вона охоплює партнерство з європейськими банками, брокерами та керуючими активами. У 2024-му 25% доходу біржі склали криптовалюти.

У Монтані, Вайомінгу та Північній Дакоті провалилося голосування про BTC-резерви. Палата представників Монтани проголосувала 41-59 проти законопроєкту. Незважаючи на республіканську більшість, тільки 40 республіканців підтримали ініціативу, а 18 виступили проти. Причиною стали побоювання з приводу можливих спекуляцій інвестиційної ради штату коштами платників податків.

Палата представників Північної Дакоти аналогічно відхилила ідею - 32 голоси «за», 57 «проти». У Вайомінгу 7 із 9 представників також виступили проти законопроєкту, незважаючи на те що штат позиціонує себе як біткоїн-притулок.

Фактичний попит інституційних інвесторів на BTC перебільшений. Притоки в спотові BTC-ETF з моменту запуску склали близько $39 млрд, проте лише частина з них - 44% або $17,5 млрд - імовірно, є інвестиційними покупками (дані 10x Research). Решта 56% становлять арбітражні угоди, за яких інвестор купує BTC-ETF і одночасно шортить ф'ючерсні контракти на BTC. Оскільки ф'ючерси зазвичай торгуються з премією через бичачі очікування, а до моменту закінчення терміну їхня ціна повертається до споту, інвестор отримує захищену прибутковість.

ОКХ виплатить $505 млн США за порушення AML-правил і роботу без ліцензії. ОКХ, що базується на Сейшельських островах, виплатить $84 млн штрафу і $421 млн раніше отриманих комісійних. Мін'юст США звинуватив біржу в проведенні транзакцій, що порушували правила протидії відмиванню коштів, на суму $5 млрд. Офіційна політика ОКХ з 2017 року забороняла американцям здійснювати транзакції. Однак у 2018-2024 роках клієнти зі США провели транзакції на суму понад $1 трлн.

Радник ЄЦБ заявив, що центробанки не відчувають економічної необхідності в BTC. Юрген Шааф зазначив, що резерв у BTC - ризикована ідея для центральних банків. Він послався на надзвичайну волатильність, незаконне використання і схильність до маніпуляцій. Він наголосив, що держави можуть формувати стратегічні резерви енергоресурсів, однак включення BTC у резерви призведе до перерозподілу багатства і спекуляцій.

Шааф також відкинув ідею інвестування через суверенні фонди, вказавши, що для цього потрібен профіцит балансу і низький рівень заборгованості. Він додав, що для США і Європи скорочення держборгу є пріоритетом перед інвестиціями. Раніше, глава ЄЦБ Крістін Лагард виключила потрапляння BTC в резерви європейських ЦБ, пославшись на ризики ліквідності, безпеки та репутації.

У США висунули резолюцію про скасування правил для брокерів DeFi. Із 2027 року податкова зобов'язала децентралізовані біржі (DEX) розкривати виручку від продажу криптовалюти, включно з інформацією про платників податків, які беруть участь у транзакціях. Екскомісар служби Чарльз Реттіг зазначив, що постанова створить потік документів, з яким вони не впораються.

SEC призупинила справи проти Джастіна Сана, Gemini і Consensys. Комісія і засновник Tron подали спільне клопотання до суду про зупинення розгляду на 60 днів, протягом яких сторони можуть врегулювати спірні питання. Джастін Сан є найбільшим інвестором проєкту сім'ї Трампів WLFI із вкладеннями в $75 млн.

Сировинні

Газ

У понеділок березневі ф'ючерси на голландському хабі TTF зросли до $514,5 за тис. куб. м (+1,2% за тиждень), а ціна на спотовому ринку – до $514 за тис. куб. м (+1,7%). Ринок відреагував на погіршення прогнозу погоди та невизначеність щодо можливого підписання мирної угоди між Україною та рф.

Синоптики переглянули середньострокові прогнози, передбачивши нижчі температури в березні, що може збільшити попит на газ для опалення.

Крім того, Equinor оголосила про чотириденну зупинку роботи найбільшого в Європі ЗПГ-заводу в Гаммерфесті з 10 березня, що посилило побоювання щодо постачання.

Минулого тижня ціни на газ у Європі знизилися до рівня азійського ринку, що викликало занепокоєння трейдерів щодо можливого скорочення постачання ЗПГ, оскільки фрахтові тарифи для доставки зі США в Азію залишаються привабливішими.

Тиск на ціни також створює швидке зниження запасів у європейських ПСГ. Станом на 1 березня запаси становили 38,2% (~40,5 млрд куб. м), що на 2,7 млрд куб. м менше, ніж тижнем раніше. Рік тому рівень сховищ складав 63%, що на 26 млрд куб. м більше за поточний показник.

Очікується, що до кінця березня ціни на газ у Європі залишатимуться у поточному діапазоні в очікуванні завершення опалювального сезону та більшої ясності щодо військової ситуації.

Нафта

Травневі ф'ючерси Brent у понеділок знизилися до $72,9 за барель (-1,7% за тиждень), а спотова ціна у п'ятницю – $72,8 за барель (-2,2%). Зниження котирувань пояснюється нарощуванням постачання з Ірану та РФ завдяки поповненню "тіньового танкерного флоту", який приваблюють високі фрахтові ставки.

За даними Vortexa, у лютому РФ відвантажувала до Китаю 0,92 млн б/д проти 0,86 млн б/д у січні (+7% м/м). Іран наростив постачання до 1,4 млн б/д проти 0,8 млн б/д місяцем раніше (+75%).

ОПЕК+ продовжує обговорювати можливість відтермінування запланованого збільшення видобутку у квітні, оскільки нові санкції США проти Венесуели, Ірану та РФ ускладнюють оцінку глобальної пропозиції.

Об’єднані Арабські Емірати та РФ виступають за продовження збільшення видобутку, тоді як Саудівська Аравія підтримує відтермінування рішення. Дональд Трамп також тисне на ОПЕК із закликами знизити ціни на нафту, які у січні зросли вище $82 за барель.

Ринок очікує на рішення ОПЕК+, і якщо блок відкладе зняття обмежень на видобуток, ціни можуть повернутися до рівня $75/барель.

Залізна руда

Березневі ф’ючерси на залізну руду CFR China 62% різко впали до $102,6/т (-5,7% за тиждень).

На ринку сталі:

— Американська сталь: +1,7% до $915/т

— Турецька арматура: +0,1% до $573,5/т

— Китайська сталь: -1,9% до $476/т

Ціни на руду впали через побоювання торгових тарифів у США. Минулого тижня Трамп заявив, що його 25% мито на мексиканські та канадські товари набере чинності 4 березня, разом із 10% додатковим митом на китайський імпорт, що в сумі вже становитиме 20% додаткових доходів для бюджету.

Також анонсовано 25% мито на імпорт сталі та алюмінію, що загострило торговельну напруженість, особливо для китайської металургії.

Водночас В'єтнам запровадив антидемпінгові мита на китайську сталь, а Південна Корея тимчасово обмежила імпорт китайської продукції.

За оцінками Reuters, американські тарифи можуть зменшити китайський експорт сталі на $7 млрд, що вдарить по китайських виробниках, котрі відчувають труднощі ще з 2021 року на тлі кризи на ринку нерухомості країни.

Ринок чекає на 5 березня, коли розпочнеться щорічне засідання китайського парламенту, де можуть бути оголошені нові економічні стимули для підтримки внутрішнього споживання.