Weekly #235 — 07.04.2025

Розділи

СВІТ

1. Міжнародні ринки

УКРАЇНА

Міжнародні ринки

На ринках ллється кров. За тиждень світові фондові індекси знизилися на 7–12%. Що більше, у понеділок ринки відкрилися ще сильнішим спадом: США скоротилися більш консервативно — на 1–3%, Європа знизилася на 4,5%, Китай обвалився за день на 7,3%. Ключовий драйвер — масштабна торговельна війна, яку розв’язав Трамп і, виходячи з погроз ввести тариф у 104% для Китаю, схоже, не збирається її завершувати. Окрім зниження економічного зростання через уповільнення активності, світ, імовірно, зіткнеться з повторним інфляційним витком і скороченням споживчої купівельної спроможності. Адже саме споживачі покриють те зростання цін, яке створять тарифи.

Фокус уваги інвесторів прикутий до переговорів США з іншими країнами. США вже не раз відкатували обмежувальні пропозиції, і надія, що тарифи не будуть довгостроковими, залишається. В іншому випадку світу доведеться перебудовуватися з глобалізації на закриті економіки.

США

Тарифи. Дональд Трамп запровадив універсальний тариф на імпорт у США на рівні 10%. Окремі товари, як-от сталь, алюміній та машини, отримали вищу ставку — 25%. Що більше, велика частина країн потрапила під підвищені тарифи: Китай — 34% (загальна ставка з попередніми — 54%), ЄС — 20%, Японія — 24%. Найвища ставка — 49%. Фактичний рівень тарифів, оголошений Трампом, виявився гіршим за очікування. Ефективна тарифна ставка на імпорт у США, імовірно, зросте до найвищого рівня за 100 років (близько 20%): з 1950-х вона була нижчою за 10%.

Китай увів аналогічний тариф на імпорт із США — 34%, на додаток до 15%, запроваджених раніше на агроімпорт зі США. Водночас Трамп погрожує збільшити ставку для Китаю на 50% — до 104%, якщо 34% тарифи не будуть скасовані. Інші країни або ведуть перемовини з США щодо пом’якшення умов, або готують відповідні пакети протидії: так, ЄС запровадить перший пакет тарифів проти США 15 квітня, які зачеплять $28 млрд американського імпорту.

Настрої інвесторів погіршилися. Після різкого падіння ринків інвестиційні банки переглядають очікування щодо зростання S&P 500 у 2025 році. Так, Oppenheimer знизив прогноз з 7100 до 5950, BofA — з 6666 до 5600 (4000 — песимістичний сценарій), JP Morgan — до 5200 (4000), Goldman Sachs — до 5700 з 6200. У Morgan Stanley заявили, що американський фондовий ринок може впасти ще на 8%.

ФРС. Регулятор буде змушений одночасно боротися з інфляцією через вищі тарифи й зі сповільненням економічного зростання. Методи впливу на ці два напрямки можуть бути протилежними. Інвестори наразі вважають, що першочерговим пріоритетом буде підтримка економіки. Консенсус щодо ставки на ринку ф’ючерсів тепер передбачає 4 кроки зниження, проти двох раніше.

Ділова активність. Індекс ділової активності (PMI) у виробничому секторі від ISM у березні склав 49 (нижче 50 — сповільнення), після двох місяців зростання. Проте для невиробничого сектору індекс склав 50,8 (дев’ятий місяць розширення).

Водночас обсяг витрат на будівництво у лютому зріс на 0,7% (м/м), після скорочення на 0,5% у січні. Окрім цього, обсяг промислових замовлень зріс на 0,6% (м/м), на 10 б.п. вище за консенсус-очікування, а кількість первинних заявок на допомогу з безробіття виявилася на 6 тис. нижчою за прогноз. Що більше, у березні кількість зайнятих у несільськогосподарському секторі зросла на 228 тис., проти консенсусу в 137 тис. Водночас рівень безробіття зріс на 10 б.п. — до 4,2%, а прогноз ФРБ Атланти (GDPNow) тепер передбачає скорочення ВВП у І кварталі 2025 року на 3,7%, проти попередніх оцінок у 2,8%.

Облігації. Дохідність облігацій різко знизилася через зростання невизначеності. Так, дохідність 10-річних облігацій США впала з 4,37% (станом на 27 березня) до 3,991% (на 7 квітня).

Crypto Recap

Тарифи похитнули крипторинок слідом за фондовим. Однак BTC відреагував на мита краще, ніж акції — всупереч відносно вищому ризику. Так, якщо S&P 500 за тиждень упав на 9,1%, то BTC — лише на 4,1%. Схоже, дедалі більше інвесторів сприймають BTC як альтернативу золоту, а не як risk-on актив.

Скотт Бессент, міністр фінансів США, зазначив, що BTC стає засобом заощадження. Він порівняв BTC із золотом, яке США виключили з-під імпортних тарифів. Крім того, в Standard Chartered назвали BTC хеджем від ризиків тарифних воєн і заявили, що ізоляціонізм США піде йому на користь.

У понеділок найбільша криптовалюта повернулася до зростання, але малоймовірно, що шторм на ринку завершився. Так, Circle призупинила підготовку до IPO через ринкову турбулентність, а обсяг ліквідацій за останні 24 години, за даними Coinglass, становив $1,5 млрд (з них $1,2 млрд — довгі позиції) — рекордний показник з кінця лютого 2025 року.

Підрозділ корпоративних фінансів SEC оприлюднив заяву, що забезпечені USD-стейблкоїни не є цінними паперами. Водночас було зазначено, що кожен випадок потребує окремого аналізу. У Tether заявили, що розглядають можливість створення іншого стейблкоїна, який відповідатиме вимогам законодавства США.

CEO BlackRock заявив, що долар США може втратити статус резервної валюти через високий рівень державного боргу. Ларрі Фінк у щорічному листі акціонерам наголосив, що США мають узяти під контроль держборг і дефіцит бюджету. Інакше долар може поступитися статусом резервної валюти цифровим активам, таким як BTC.

Фінк підкреслив, що токенізація — це майбутнє фінансів, а система SWIFT на цьому тлі виглядає застарілою. Торгівля токенізованими активами дозволить здійснювати операції 24/7, проводити транзакції за секунди замість днів і "розморозити" мільярди доларів, що застрягли в розрахунках. Ці кошти можна буде реінвестувати, що дасть додатковий імпульс економіці.

Також Фінк заявив, що традиційна модель портфеля за Марковіцом — 60% акцій і 40% облігацій — може застаріти. На його думку, оптимальна структура найближчим часом буде ближчою до 50% акцій, 30% облігацій і 20% приватних активів (інфраструктура, нерухомість, приватний борг).

Він також наголосив на важливості ядерної енергетики для сталого майбутнього, зокрема модульних ядерних реакторів, які вже використовуються в Китаї.

Крім того, Фінк додав, що економічний ефект від зняття торговельних бар’єрів між країнами ЄС може сягати 7% ВВП.

Генеральний директор Coinbase закликав Конгрес США дозволити виплачувати дохід від стейблкоїнів безпосередньо споживачам. Браян Армстронг зазначив, що два законопроєкти — STABLE Act і GENIUS Act — допускають, що емітенти можуть не виплачувати дохід власникам стейблкоїнів. В іншому разі стейблкоїни можуть бути класифіковані як цінні папери, що зобов’яже емітентів дотримуватися суворих регуляторних вимог. У результаті прибутки від державних облігацій, якими забезпечені стейблкоїни, акумулюються у самих емітентів.

У березні сенаторка Кірстен Джиллібранд заявила, що дохідні стейблкоїни можуть зруйнувати банківську систему, адже середня дохідність ощадних рахунків становить лише 0,4%, тоді як дохідність трежеріс — 4–4,5%.

Стратег JPMorgan Ніколаос Панігірцоглу зазначив, що капіталізація дохідних стейблкоїнів після виборів різко зросла до $13 млрд (6% усього ринку). Він очікує подальше зростання їхньої частки, однак не більше ніж до 50%.

Circle, емітент USDC, подала заявку на IPO у США. Компанія розраховує на оцінку в $5 млрд, що передбачає коефіцієнт P/E на рівні 32 — вищий, ніж у багатьох технологічних компаній із більш стабільною бізнес-моделлю. Так, виручка Circle у 2024 році зросла на 16%, але операційний прибуток знизився на 29%, а чистий прибуток — на 42%.

Банківський комітет Сенату проголосував за висунення чотирьох кандидатів Трампа. 13 голосів було віддано "за", 11 — "проти" призначення Пола Аткінса на дві посади голови SEC. Перша — після завершення терміну Гері Генслера у червні 2026 року, друга — до 2031 року. Голова комітету Тім Скотт заявив, що Аткінс принесе «необхідну ясність у питання цифрових активів». Водночас противниця криптовалют Елізабет Воррен розкритикувала призначення, заявивши, що Трамп допомагає мільярдерам, таким як екс-CEO FTX Бенкман-Фрід та Ілон Маск.

Комітет також висунув Джонатана Гулда на посаду контролера грошового обігу. Він — партнер юридичної фірми Jones Day, а також був CLO Bitfury (блокчейн-інфраструктура) і консультував BlackRock.

Tether може запустити новий стейблкоїн, якщо американські регулятори заборонять USDT. CEO компанії Паоло Ардоїно припускає, що чинний стейблкоїн залишиться на вторинному ринку США. Американські законодавці розглядають два законопроєкти щодо регулювання стейблкоїнів. У редакції Сенату невідповідним емітентам буде заборонено пропонувати токени напряму громадянам США. Водночас проєкт Палати представників передбачає, що через два роки після набуття чинності буде заборонено торгівлю кастодіальним посередникам, як-от Coinbase. Однак обидва проєкти не містять прямої заборони торгівлі на DeFi-майданчиках.

Сировинні

Газ

У понеділок травневі ф’ючерси на хабі TTF знизилися до $398 за тис. куб. м (–11,7% за тиждень), а спотова ціна — до $401 за тис. куб. м (–11%). Основними причинами падіння котирувань стали прогнози потепління в Європі та обвал глобальних фондових ринків на тлі запровадження нових імпортних мит у США.

Минулої середи президент Дональд Трамп оголосив базову митну ставку в 10% на всі імпортовані товари, а також диференційовані ставки для країн із значним торговельним дисбалансом: Китай — 54% (включно з раніше діючими 20%), ЄС — 20%, Південна Корея — 25%, Японія — 24%, Індія — 26%.

У відповідь, у п’ятницю Китай оголосив про 34% мито на всі американські товари. Інші країни продовжують консультації. Ринок побоюється, що нова фаза торговельної війни спричинить глобальну економічну стагнацію та знизить попит на енергоносії, зокрема газ.

Також повідомляється, що Китай повністю припинив імпорт СПГ зі США, що призведе до збільшення поставок на європейський ринок. Крім того, розширення американських експортних потужностей зі СПГ лише посилює цей ефект. Попри можливі контрміри з боку ЄС, аналітики вважають, що вони не стосуватимуться енергетичного імпорту, оскільки частка США в імпорті СПГ до Європи у 2024 році становила 46%.

Європейські газові сховища завершили опалювальний сезон 31 березня на дві третини порожніми. Станом на 5 квітня рівень запасів становив 34,76% (~36,33 млрд куб. м), що на 0,7 млрд куб. м більше за показник тижнем раніше. Для порівняння, торік цей рівень складав 59,3% — на 25,9 млрд куб. м більше.

Очікується, що активне закачування до ПСГ підтримуватиме попит і стримуватиме подальше зниження котирувань нижче $300–350 у найближчі тижні.

Нафта

У понеділок червневі ф’ючерси на Brent знизилися до $64,1 за барель (–12% за тиждень), а спотова ціна у п’ятницю становила $65,6 (–10,8%). Основний тиск на ринок спричинила ескалація торговельної війни США з ключовими торговими партнерами.

Після оголошення Китаєм мит у 34% на весь американський імпорт падіння котирувань посилилося. Очікування зниження глобального попиту на нафту на тлі можливої рецесії тиснуть на ціни.

Додатково до негативного фону долучилася заява ОПЕК+ про прискорення нарощування видобутку: у травні на ринок повернеться 411 тис. б/д замість раніше запланованих 135 тис. б/д. Саудівська Аравія, ключовий гравець блоку, прагне вплинути на дисципліну країн, які системно перевищують квоти (зокрема Ірак і Казахстан), навіть ціною зниження котирувань.

У нинішній економічній ситуації цей крок лише посилює ймовірність подальшого обвалу цін. При цьому відмітимо, що ймовірний масштабний напад США на Іран може викликати сильну дестабілізацію на Близькому Сході, що зумовить обмеження пропозиції та поверне ціни вище $70-75.

Залізна руда

Квітневі ф’ючерси на залізну руду CFR China 62% впали до $102,64/т (-1,1% за тиждень).

На ринку сталі:

— Американська сталь: +4,7% до $932/т

— Турецька арматура: -1,7% до $565/т

— Китайська сталь: -0,9% до $466/т

Попри загальне послаблення на ринку, зниження цін на руду відбувається помірно завдяки сезонному зростанню виробництва сталі в Китаї. Багато металургійних заводів відклали ремонти, щоб задовольнити підвищений попит на будівельну сталь у весняний період.

В цей же час, в березні аналітики ANZ очікують 17% скорочення експорту залізної руди з Австралії на тлі проходження сезону дощів в регіоні.

У короткостроковій перспективі активний попит у Китаї здатен підтримувати ціни вище $100/т. Проте у середньо- та довгостроковій перспективі послаблення світової економіки, дефляційні процеси у КНР і зростання пропозиції створюватимуть тиск на ринок. Фундаментальних чинників для підтримки цін наразі не спостерігається.